4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建筑业(yè)等(děng)新增就业(yè)均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示(shì)劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低(dī)位，反映(yìng)就业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储(chǔ)合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据(jù)将进一(yī)步削(xuē)弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就(jiù)业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概(gài)率增加低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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